期货行情·媒体观点

2014年9月17日，国际原油交易市场上，一笔刚刚完成的交易被彭博编撰的数据库记录在案。2014年9月22日，这笔国际原油交易开始可以在彭博数据库上查询到，引起了国际原油市场的巨大反响。

数据库中显示，这是一笔庞大的原油期权交易，是将500万桶原油的销售锁定在80美元/桶价位的看跌期权交易。这笔交易的原油标的是MAYAPLBOM原油，而这正是墨西哥最主要原油品种。代理这笔交易的经纪商获得了785万美元的收入，这意味着原油期权交易费达到每桶1.57美元。

长久以来，在国际原油交易市场上存在着多种神秘的大宗交易，这些交易操作极度机密，且规模极大，这些交易人往往是各个国家政府、国有原油公司，或者主权基金。其中，墨西哥政府对其原油交易所做的对冲操作，被认为是其中最大规模的，且其原油交易操作极度机密。国际金融界的交易员，把墨西哥政府的对冲交易称为国际原油交易市场“最神秘的交易”墨西哥是美洲第三大产油国，经济非常依赖原油出口，平均每天出原油约100万桶。2013年墨西哥原油出口收入达到427亿美元。墨西哥财政预算收入的三分之一来自墨西哥国家原油期货代理开户公司Pemx上缴的税收。

墨西哥政府经常在国际金融市场上购买期权合约来对冲原油价格的一直以来，华尔街银行与墨西哥政府之间的期权交易不会向全市场披露。两位墨西哥央行官员在2012年曾表示：“(对冲交易的)目标是最小化对冲项目的成本，因此，尽量减少其透明度尤其重要。”而这水，“最神秘的交易”会暴露在公众面前要归因于美国最新的监管要求。为了提高更多的透明度，美国监管机构要求彭博这样的数据库必须披露场外交易。

早在1990年末与1991年初，墨西哥政府就尝试利用金融工具对冲原油价格风险。墨西哥央行和财政部设计了油价对冲项目以保护政府预算的稳定。当时，原油交易相关的收入占政府收入的35%，相比其他原油出口国来说，该比例并不高。

1990年11月到1991年2月间，墨西哥中央银行建立了原油期货、期权掉期合约，以确保出口原油价格在17美元/桶，这是墨西哥政府设定的1991年的预算价格。通过卖出期货、购买看跌期权以及签订短期固定价格的互换，墨西哥政府大约卖出了1.2亿桶1991年上半年交割的原油，约占每天出口量130万桶的一半。

墨西哥政府为了分散交易，减少对衍生品市场价格的冲击，花了数周时间才完成交易。1993年第一季度，墨西哥中央银行再次对冲原油价格以稳定政府预算。这次购买的是纽约原油期货交易所( NYMEX)W∏原油执行价为19美元/桶的看跌期权，约等于墨西哥13.5美元/桶的价格出口石油。此次大约对冲了1.5亿桶计划在199年交割的原油，占当年墨西原油出口量的30%。

事后证明，这些对冲交易对于墨西哥来说收益十分可观，因为原油价格在1991年的上半年以及1993下半年都大幅下挫。更重要的是，对冲交易确保了政府预算的稳定。

2000年，墨西哥开始把对冲原油价格风险制度化。墨西哥财政部着手建油收入稳定基金，以应对油价下跌与汇率波动的风险。基金的主要用途是用于弥补财政缺口与购原油对冲工具。基金的运作由财政部官员组成的技术委员会负责。委员会决定是否应该对冲原油价格，以及如果需要对冲，就要确定一个总体操作指引。

墨西哥在2008-2009年的对冲计划堪称对冲案例的经典之作。2008年7月，当时墨西哥国家原油期货代理开户公司的国际原油价格在140-146美元/桶，墨西哥确认保证次年财政预算的底价为70美元/桶。于是，墨西哥于2008年7月到10月之间，耗费15亿美元的期权费购买了覆盖3.3亿桶原油、执行价为70美元的看跌期权。

这批期权的执行时间为2008年10月下旬至2009年6月上旬,3.3亿桶原油接近这段时间100%的原油出口量。期权建立时墨西哥原油出口价格在100美元/桶附近，但2008年7月后，国际市场油价持续下跌，至2009年1月甚至跌破40美元/桶。此次对冲计划减少了100亿美元的原油出口利润损失，并最终获得了50.85亿美元的保值盈利。

2009年12月，墨西哥政府决定以执行价57美元/桶买入看跌期权，对冲2010年的原油出口，而当时国际原油价格在70~80美元/桶。许多分析师都看不懂墨西哥政府的行为，为什么墨西哥如此看空国际原油交易市场?实际上，这些分析师不明白墨西哥政府对冲背后所秉持的理念：以执行价57美元/桶买入看跌期权，并不是墨西哥政府打赌原油价格会下跌到57美元/桶，他们做出这样的决定是因为要在57美元/桶这一价格处予以保护，这比原油价格上涨带来更多收益更重要。

换句话说，如果油价上涨到100美元/桶时，以57美元/桶卖出原油，他们照样能活，但如果油价跌破57美元/桶，他们以30~40美元/桶卖出原油，日子就不好过了。

实际上，当原油价格到达100美元/桶时，墨西哥政府也不会以57美元/桶实出原油，因为他们买的是期权，可以不执行，仍然以100美元/桶卖出原，损失的是一些期权费而已。当时，为2.3亿桶原油保值的期权费为1.72亿美元，大约每桶的期权费是5美元。如果原油价格涨到100美元/桶，他们不会执行期权，只损失5美元/桶，实际上是以95美元/桶卖出原油。

此后几年，墨西哥政府一直坚持不懈地对冲原油交易市场的价格风险2011~2012年，对冲了2.10亿桶原油；2012-2013年，对冲了2桶原油，约为170天的墨西哥原油出口量；2014年财政年度，以85美元/桶对冲了所有与原油相关的收入，为此，墨西哥财政部花费了5.43亿美元的期权费。

2014年，墨西哥原油的平均成本为74美元/桶，从当年9月份开始以76.4美元/桶的价格锁定了2015年2.28亿桶的出口原油。墨西哥购买了以执行价为76.4美元/桶的看跌期权，在2015年油价低于74美元桶，政府将获得2.4美元/桶的收益。为此，墨西哥政府支付了7.73亿美元的保值成本。墨西哥国家原油期货代理开户公司的这个对冲策略完全覆盖了墨西哥政府第二年的财政预算。