期货行情·媒体观点

一、什么是“即期布伦特”，北海原油期货交易市场的定价体系是怎样的?

北海布伦特基准市场是当今全球原油定价体系的核心，大约70%的国际原油期货交易直接或间接地将布伦特市场体系中形成的价格作为价格基准。早在20世纪80年代初，布伦特市场就开始形成，包括布伦特即期现货市场和布伦特远期现货市场。此后，布伦特市场规模逐步扩大，市场结构不断拓展，最终形成了一个复杂的市场体系，包括流动性良好的原油期货交易市场和场外交易市场等多个市场层级，为套期保值者、套利者、投机者等多种市场参与者提供了广泛灵活的金融工具，并提供了权威的基准原油和基准价格。

北海市场作为最成熟的原油期货交易市场之一，其定价已经高度专业化，在北海体系当中，原油期货交易公司与大型贸易商、投行组成的“原油交易精英俱乐部”对于BFOE远期与现货市场来说非常重要，BFOE市场也是北海乃至全球原油期货市场最为重要的“锚”。不过，这个“锚”并不完美，BFOE远期市场更像是布伦特原油期货的“影子市场”，与此前黄金和利率的“伦敦定价盘”类似，其不够透明的定价机制以及北海原油产量下降导致的价格扭曲，长期受到市场诟病。

北海原油期货交易市场由许多要素组成，它是一个涉及原油现货市场、原油远期市场、原油期货市场和原油掉期市场的多层次原油价格体系：

①即期布伦特( DATED BRENT)现货市场，其价格为指定时间范围内指定船货的价格；

②30天远期布伦特(30- day BFOE)市场，其价格为指定交货月份的船货价格，具体交货时间需由卖方至少提前30天通知买方；

③洲际交易所(ICE)布伦特原油期货市场

④差额合约市场( Contract for Difference，CFD)，主要是场外交易的掉期市场。

二、即期布伦特市场：不是现货的“现货交易”

即期布伦特交易，是指确定了具体装船日期的现货交易。通常，在原油现货交易中，买卖双方就原油交易规模和原油交易价格达成一致的同时就会进行实物交割，但布伦特即期现货市场的情况有所不同，即买卖双方协定原油交易规模和原油价格后，极少会即刻进行实物装船交割，而是通常在装船交割至少10日前就会协定原油交易规模和价格，因此布伦特即期现货交易虽然常常被简单视为对应于远期、原油期货市场的现货市场，但实际上它含有一定的“远期”因素，也会给交易双方带来一定的价格风险。和布伦特远期市场一样，即期现货市场的交易通常也是不公开的，其原油市场的报价需要依靠报价机构。为了反映布伦特即期现货市场的“远期”因素，报价机构考察的BFOE交易通常都是10到25天后才进行装船交割的交易。这与原油报价机构对布伦特远期原油市场报价时考察的时间是一致的。

最初，普氏采用的估价窗口是7~15日，与远期布伦特原油的估价窗口一致，但其他的北海原油品种的估价窗口均长于布伦特原油。随着布伦特原油产量的下降，为了使普氏价格更贴近北海市场的惯例，普氏将估价窗口增加至10~21日。随着布伦特产量的进一步下降,2012年6月，普氏价格体系将窗口期进一步扩展至10~25日。2015年5月，为了进一步提高即期布伦特现货市场的流动性，普氏再度将估价窗口向前延长5日至10~30日与之相对应的,25日BFOE远期合约也演变为1个月BFOE，即普氏只考虑装船前一个月通知买方的布伦特远期交易，如2015年7月份交割的BFOE远期船货合约，其估价期内最后交易日为5月最后一天。为了使普氏估价窗口与远期BFOE的估价时间相匹配，洲际原油期货交易所也宣布将从2016年2月开始，布伦特原油期货的最后交易日向前推移至交割月前两个月的最后一天，比现在的最后交易日提前了将近半个月。

此外，即期布伦特原油反映的是BFOE的一篮子油价，并不是四种原油价格的代数平均数，而是通过对最具竞争力的品种赋予了最大的权重而更好地反映了最具竞争力品种的价格，以确保估价能反映供需基本面。

值得注意的是，从20世纪90年代之后，布伦特即期现货原油交易的价格通常是以布伦特远期价格加上一个价差即升贴水的形式来作价，而并非以一个独立的价格给出。这个价差本身也已经演变为一个重要的场外原油交易掉期合约( Contract for Differences。，即CFD)，并成为布伦特原油基准市场体系中的一个重要组成部分。通过交易CFD掉期合约，原油交易者实际上交易的就是布伦特原油现货和布伦特远期之间的价差。由于两者间的价差波动往往很大，布伦特现货贸易商能够利用CFD合约来有效对冲风险。